金地集团(600383):向上拐点清晰可见
金地集团 600383 房地产业
投资要点.
2012年实现营业收入328.6亿元,较2011年增加37.4%,归属于母公司股东的净利润33.9亿元,较2011年增加12.2%。净利润增长大幅低于收入增长的原因是毛利率下降较大,其中2012年毛利率为32%,同比回落6.7个百分点,这源于2011年下半年及2012年初房价下降。但由于2012年后半年到2013年初房价又出现了明显反弹,公司受益于此(公司月度销售均价呈上升趋势),毛利率在2013年开始将重现回升。
向上拐点清晰可见。1)产品结构向刚需产品改善,2013年销售增速有望提升至20%。2011-2012年,受制于大户型及高地价产品占比较多的影响,公司销售及拿地均比较缓慢,但通过这两年对产品结构和拿地策略的调整(增加中小户型,拿地更侧重周转及位置),2013年新增货量中大户型比重占比20%左右,较2012年下降16个百分点,总可售面积中,大户型占比从2011年的51%降至2013年的35%。2)拿地更趋积极。2012年公司拿地权益地价约50亿,占销售金额比例约14.4%,较2011年提高约3个百分点。而2013年一季度公司权益拿地金额已达63亿,加速扩张之意明显。而公司2012年底净负债率仅32%,长期借款占总借款比例提升至68%,这有利于公司低成本加大杠杆,为扩张提供支持(2012年公司有息债综合利率6.9%,属于较低水平)。3)新开工成倍增加,销售增速将明显提速。2013年公司计划新开工572万平米,同比增长100%。这为2014年持续加快增长奠定了基础。4)费用及成本控制能力有提升。2012年结算口径三费率为5.4%,下降2.3%个百分点。公司还通过研发"产品配置、量化设计和成本限额"标准,将使成本水平控制在平均3500元/平米以内,未来成效值得期待。
财务与估值.
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.08、1.40元,由于2007至2012年5年间公司动态PE均值约16倍,考虑到目前*策处于严厉期,我们按照16倍的60%,即10倍作为估值目标,对应目标价9.00元,维持公司买入评级。
风险提示.
销售低于预期;若受调控影响,房价回落将影响公司毛利率恢复进程.